事件:公司近期发布2018年中报,报告期内,实现营业收入21.9亿元,同比增长13.3%;实现归母净利3.4亿元,对应EPS为0.15元/股,同比增长21.7%;加权平均资产收益率为4.7%,较上年同期增加0.4PCT。
   
点评:
   
1. 2018H产量有所下滑,关注后续去产能计划。2018H公司煤炭产销量分别为495/490万吨,同比下滑4.6%/0.2%。产量有所下滑主要因为2017年中关闭红会四矿(60万吨/年)。报告期内公司宣布将宝积山矿(60万吨/年)列入2018去产能名单之列,预计自2019年起减少产量约40万吨。受此影响,公司产能自2019年起将缩减为1025万吨/年。由于目前暂无在建矿井,预计后续公司年产量将稳定在950万吨上下,但仍需关注未来去产能计划的影响。
   
2. 长协提价促使业绩大幅提升。测算2018H煤炭业务实现净利3.6亿元,同比上升17.7%,主要源于年初公司将长协价格由370元/吨上调至440元/吨(均为含税价格),导致综合售价上行11.6%至355元/吨。虽销售成本同比有所上升,但与2017全年水平基本持平,彰显良好成本管控能力;同时费用方面大幅压减,致使2018H完成成本为270元/吨,同比上行10.2%,仍在可控范围内。
   
3. 煤价维持高位,热电业务难以贡献盈利。白银热电联产机组(2*35 万千瓦)于2016年正式投产,当年贡献净利0.2亿。供给侧改革以来煤价持续高位,成本压力致使热电业务盈利能力大幅下滑,2017年该项目起开始亏损,2018H亏损约0.2亿元。近期该项目通过竣工验收,但仍难以扭转亏损态势。预计未来三年热电业务仍将拖累公司业绩,年亏损约0.4亿元。
   
4. 盈利预测及投资评级。公司目前经营稳定,预计未来三年归母净利分别为7.2/7.4/7.8亿元,对应EPS为0.31/0.32/0.34元/股,同比增速30%/4%/5%。目前甘肃能化投资集团仍有整合所属煤炭资源的预期,而省内唯一的新建煤矿亦由旗下靖煤集团控股,公司作为甘肃省内唯一煤炭上市平台,亦是甘能化下唯一上市平台,有望借地方国改东风承接集团所属优质煤炭资源。考虑到公司去产能后续计划不明,我们维持“审慎推荐-A”评级。
   
风险提示:国内煤炭需求回落、矿井列入去产能计划